هذا توقيت مناسب للغاية - حيث نشرت SEC هذه الإرشادات اليوم، 17 مارس 2026. إليك ملخص واضح لما تقوله التفسير المشترك بين SEC وCFTC حول الإصدارات المجانية (airdrops):
قواعد SEC الجديدة للإصدارات المجانية (17 مارس 2026)
العنوان الكبير
بعض توزيعات الأصول المشفرة المعروفة باسم "الإصدارات المجانية" لا تتضمن "استثمار أموال" بموجب اختبار Howey. (sec) هذه خطوة تاريخية - تعني أن الإصدارات المجانية المؤهلة ليست عروض أوراق مالية وبالتالي لا تتطلب تسجيل SEC.
السياق: ما الذي تغير
قبل عام 2025، فشلت اللجنة في تطوير إطار تنظيمي مصمم خصيصًا يتناسب مع ابتكارات الأصول المشفرة وبدلاً من ذلك ركزت مواردها على اتخاذ إجراءات إنفاذ، وبالتالي "تنظيم من خلال الإنفاذ". (sec) ينهي تفسير اليوم تلك الحقبة من الغموض.
التصنيف الجديد للتوكنات الذي يحدد قواعد الإصدارات المجانية
تصنف SEC الآن الأصول المشفرة إلى فئات تحدد كيفية تطبيق قواعد الإصدارات المجانية:
- السلع الرقمية - ليست أوراق مالية - الأصول المرتبطة بشكل جوهري بالعملية البرمجية لنظام تشفير وظيفي، والتي تستمد قيمتها من العرض والطلب بدلاً من جهود الآخرين. - المقتنيات الرقمية - ليست أوراق مالية - الأصول المصممة ليتم جمعها، وتمثل حقوقًا في الأعمال الفنية، والموسيقى، ومقاطع الفيديو، والعناصر داخل الألعاب، إلخ. - الأدوات الرقمية - ليست أوراق مالية - الأصول التي تؤدي وظيفة عملية مثل العضوية، أو التذاكر، أو الاعتماد، أو شارة الهوية. - العملات المستقرة (المعرفة بموجب قانون GENIUS) - ليست أوراق مالية. - الأوراق المالية الرقمية / الأوراق المالية المرمزة - هي أوراق مالية. (sec)
ما الذي يجعل الإصدار المجاني آمناً (غير ورقة مالية)
الاختبار القانوني الرئيسي: الإصدارات المجانية لا تتضمن "استثمار أموال" بموجب اختبار Howey (sec) - مما يعني أن المستلمين لا يدفعون مقابل الرموز، لذا فإن المتطلب الأساسي لعروض الأوراق المالية غير متوفر، بشرط أن لا تكون الرموز نفسها ورقة مالية.
ما الذي لا يزال يحفز قوانين الأوراق المالية
تصبح الأصول المشفرة غير الورقية خاضعة لعقد استثماري عندما يقدمها مُصدر من خلال تحفيز استثمار أموال في مشروع مشترك مع تمثيلات أو وعود للقيام بجهود إدارية أساسية يتوقع المشتري بشكل معقول أن يستمد منها أرباحًا. (sec) لذا إذا تم هيكلة الإصدار المجاني كجزء من مخطط لجمع الأموال مع وعود بالأرباح، يمكن أن يُعتبر بيع أوراق مالية.
أيضًا تم توضيحه
تعدين البروتوكول، وتخزين البروتوكول، وتغليف الأصول المشفرة غير الورقية لا تتضمن عرض وبيع ورقة مالية. (sec)
تقسيم الاختصاص التنظيمي
انضمت CFTC إلى التفسير لتقديم إرشادات بأنها ستدير قانون تبادل السلع بما يتماشى مع تفسير SEC. (SEC.gov) هذا يعني أن تقسيم SEC/CFTC أصبح الآن أوضح: معظم الأصول المشفرة غير الورقية (السلع الرقمية) تقع تحت اختصاص CFTC.
الخلاصة: الإصدارات المجانية من الرموز التي تؤهل كسلع رقمية، أو مقتنيات، أو أدوات - موزعة مجانًا دون آلية "الدفع للاستلام" ودون وعود بالأرباح - أصبحت الآن رسميًا خارج قانون الأوراق المالية الخاص بـ SEC. يمكن للأمريكيين المشاركة في الإصدارات المجانية المؤهلة دون الحاجة إلى حظر المشاريع للمستخدمين الأمريكيين. سيتم نشر التفسير الكامل على SEC.gov وفي السجل الفيدرالي.