La bataille pour le dollar : les ambitions de la Chine et la nouvelle ère de la Réserve fédérale
L'ordre financier mondial est actuellement confronté à une campagne de pression à deux fronts. D'une part, des rivaux géopolitiques menés par la Chine s'attaquent explicitement à la domination du dollar américain. D'autre part, les États-Unis se préparent à un changement de politique monétaire sous un potentiel nouveau régime de la Réserve fédérale nommé par Donald Trump. Bien que les acteurs et les méthodes diffèrent, les deux fronts sont motivés par les mécanismes de la dette mondiale, de l'inflation et de la nécessité d'élargir l'offre monétaire.
La menace externe : BRICS et le "privilège exorbitant"
Pour la première fois depuis des décennies, les conditions d'un véritable défi au statut du dollar américain en tant que monnaie de réserve mondiale semblent s'aligner. Les tensions géopolitiques, la fragmentation des relations commerciales et l'armement des sanctions ont érodé la confiance dans l'ordre financier existant. Les nations BRICS - Brésil, Russie, Inde, Chine et Afrique du Sud - cherchent activement des alternatives au dollar, le leader chinois appelant publiquement à ce que le yuan chinois évolue vers une monnaie internationale largement utilisée et un actif de réserve mondial.
L'économie mondiale actuelle repose sur ce que les économistes appellent le "privilège exorbitant" des États-Unis. Parce que le dollar est la monnaie par défaut pour le commerce mondial - utilisé pour le pétrole, les matières premières et le transport - il existe une demande mondiale permanente pour les dollars américains et les actifs libellés en dollars comme les bons du Trésor. Cela permet aux États-Unis de consommer plus qu'ils ne produisent, de faire des déficits massifs et de payer la différence en imprimant leur propre argent, tout en maintenant des taux d'intérêt plus bas qu'ils ne le seraient autrement.
La Chine, cependant, opère du côté opposé de ce système. Contrairement aux États-Unis, la Chine affiche des excédents commerciaux persistants, produisant plus qu'elle ne consomme. Pour maintenir la stabilité et l'emploi, Pékin contrôle soigneusement la valeur et le flux du yuan. Cela crée un paradoxe pour les ambitions de la Chine : devenir la monnaie de réserve mondiale nécessite des marchés de capitaux profonds et ouverts et la volonté de perdre le contrôle sur son système monétaire - tolérant les bulles d'actifs, les krachs et l'influence étrangère. Il reste à voir si la Chine est réellement prête à sacrifier son contrôle économique strict pour se charger de la volatilité inhérente à l'émission de la monnaie de réserve mondiale.
Le pivot intérieur : Trump, Warsh et la Fed
Alors que la Chine manœuvre à l'étranger, les États-Unis font face à des changements monétaires internes significatifs. Le président Trump a choisi Kevin Warsh pour remplacer Jerome Powell en tant que président de la Réserve fédérale. Cette sélection a surpris beaucoup de gens, car Warsh a historiquement été un critique des politiques de "monnaie facile" que Trump favorise souvent.
Warsh, un vétéran de la Fed qui a servi pendant la crise financière de 2008, a été vocalement critique de l'assouplissement quantitatif (QE) et de la suppression des taux d'intérêt au cours de la dernière décennie. Il a soutenu que l'expansion agressive du bilan de la Fed a contribué directement à l'élargissement de l'écart de richesse, affirmant que les prix des actifs ont augmenté bien plus que la Fed ne l'avait anticipé, tandis que les salaires et le pouvoir d'achat des travailleurs moyens stagnaient.
Malgré l'historique belliciste de Warsh, sa nomination ne signifie pas nécessairement la fin de l'emprunt gouvernemental. Le gouvernement américain a un "appétit illimité" pour de nouveaux fonds afin de financer ses dépenses, et sans cette expansion, l'économie risque d'entrer dans une spirale déflationniste. Par conséquent, le système financier devrait trouver des moyens de faciliter l'emprunt gouvernemental, peu importe qui dirige la Réserve fédérale.
Le nouveau mécanisme : comment les banques pourraient remplacer la Fed
L'intersection du désir de Trump pour des taux bas et du désir de Warsh pour un bilan de la Fed plus petit pourrait aboutir à un nouveau mécanisme financier : la déréglementation bancaire.
Actuellement, les banques sont limitées dans le nombre de bons du Trésor américain qu'elles peuvent détenir par le "ratio de levier supplémentaire" (SLR), car les bons du Trésor peuvent perdre de la valeur. Cependant, il y a une pression pour déréglementer ce secteur, potentiellement en supprimant le SLR et en permettant aux banques d'acheter un nombre illimité de bons du Trésor américain. Cette configuration créerait un scénario où les banques effectuent effectivement un QE au nom de la Réserve fédérale. Les banques sont incitées à acheter de la dette gouvernementale car elles profitent de l'écart - la différence entre le rendement qu'elles reçoivent du gouvernement et l'intérêt minimal qu'elles paient aux déposants. Pour atténuer le risque de perte de valeur de ces bons du Trésor, la Fed peut utiliser des outils comme le "programme de financement à terme des banques", agissant comme un soutien temporaire pour renflouer les banques si les prix des actifs chutent.
Sous ce régime potentiel : -Trump obtient les taux d'intérêt à court terme plus bas qu'il désire. -Warsh maintient un bilan officiel de la Réserve fédérale plus petit. -Les banques obtiennent une capacité illimitée d'acheter de la dette gouvernementale, finançant effectivement le déficit américain.
La réalité inflationniste
Qu'il s'agisse de liquidités provenant directement de la Réserve fédérale ou de banques déréglementées, le résultat pour la monnaie reste similaire. À mesure que le gouvernement emprunte et dépense davantage, l'offre monétaire augmente. Une offre monétaire croissante conduit généralement à des prix plus élevés, car plus de dollars poursuivent la même quantité de biens.
Les investisseurs rationnels, voyant cette tendance d'emprunt et de création d'argent sans fin, peuvent exiger des taux d'intérêt plus élevés sur les obligations à long terme pour compenser la perte de pouvoir d'achat. Cela explique pourquoi, même si la Fed a cherché à abaisser les taux à court terme, les rendements des bons du Trésor à long terme ont probablement augmenté. La convergence de ces facteurs - l'accumulation d'or par la Chine et sa tentative de dé-dollariser, et le besoin du gouvernement américain de concevoir de nouvelles façons de financer son déficit - suggère un avenir volatile pour le dollar. Les investisseurs ont déjà vu les métaux précieux augmenter comme une couverture contre cette incertitude, signalant une perte potentielle de confiance dans le système dollar tant de la part des nations étrangères que des marchés domestiques. Alors que les États-Unis tentent de naviguer dans cet environnement monétaire "en phase tardive", la seule certitude semble être l'expansion continue de l'offre monétaire.